我們最近剛剛達成了一項新的投資，我們投資了國內領(lǐng)先的農藥制劑企業(yè)惠州中迅化工有限責任公司。這樣，九鼎投資在農藥企業(yè)方面的投資達到了5家，之前我們已經(jīng)投資了輝豐農化、田園生化、利民化工和中旗化學(xué)4家農藥企業(yè)。
在農藥這個(gè)細分行業(yè)里，我們堅持精耕細作，短時(shí)間內在農藥行業(yè)的“五連投”，這已經(jīng)使九鼎的專(zhuān)業(yè)化運作能力得到了彰顯。
逆向思維起步
為什么會(huì )投資農藥企業(yè)，還一口氣投了這么多家？我們在做出判斷前也有過(guò)深思熟慮。
不可否認的是，農藥領(lǐng)域并不是一個(gè)高成長(cháng)性的市場(chǎng)，而且市場(chǎng)整體規模并不大，大約幾百億元，是PE機構很少問(wèn)津的細分行業(yè)。但是，我們有自己的看法，從方法論上講，投資有時(shí)候需要逆向思維，別人都不弄的也許就會(huì )有非常好的投資機會(huì )。
基于這個(gè)考慮，九鼎對農藥行業(yè)進(jìn)行了認真研究，發(fā)現現代農業(yè)生產(chǎn)對農藥有非常剛性的需求，中國在全球農藥分工中有獨特的地位，國內市場(chǎng)也有土地集中、勞動(dòng)力流轉、國家政策傾斜等一系列有利因素支撐，且國內的農藥產(chǎn)業(yè)以傳統的國有企業(yè)為主的局面逐步改變，產(chǎn)業(yè)結構極為分散，這就蘊藏了很多投資機會(huì )。
于是，我們決定介入這個(gè)行業(yè)。
選定這一行業(yè)后，我們的團隊開(kāi)始大范圍篩選行業(yè)內合適的投資標的，主動(dòng)出擊。
找項目本來(lái)就是國內PE機構面臨的最大挑戰，農藥是一個(gè)專(zhuān)業(yè)性很強的領(lǐng)域，國內的農藥市場(chǎng)更是極度分散，要實(shí)踐 “主動(dòng)投資”談何容易。
李惟謹是九鼎農藥項目組負責人，他現在已是農藥方面的專(zhuān)家了，這也是經(jīng)過(guò)長(cháng)期積累所造就的。國內正規農藥企業(yè)接近三千家，我們對企業(yè)篩選遠遠不止是百里挑一。
剛開(kāi)始每個(gè)項目都要從頭做研究。后來(lái)我們改變了思路，不再零敲碎打，而是從基礎做起。李惟謹和項目組的其他成員的案頭很快就堆滿(mǎn)了行業(yè)年鑒、期刊甚至是教科書(shū)，所有人都從零開(kāi)始惡補了農藥的基礎知識。我們心里非常清楚，如果不做好基本的功課，就根本沒(méi)有和企業(yè)對話(huà)的基礎。
此外，我們的農業(yè)項目團隊還利用一切機會(huì )爭取與農藥企業(yè)親密接觸。我們不再滿(mǎn)足于從投資對接會(huì )上收商業(yè)計劃書(shū)，而是直接去參加專(zhuān)業(yè)的展會(huì )、講座和論壇。這幾年，李惟謹不僅去參加了上海的CAC展會(huì )和農藥工業(yè)協(xié)會(huì )舉辦的行業(yè)會(huì )議，甚至他出差時(shí)路過(guò)經(jīng)營(yíng)農藥的門(mén)店也會(huì )不由自主地停下來(lái)進(jìn)去看看，與店主聊聊，就這樣積累了大量第一手信息。
經(jīng)過(guò)不懈的努力，農藥行業(yè)的數據庫有了，品種信息的數據庫有了，企業(yè)信息的數據庫有了。通過(guò)研究和努力，九鼎的團隊幾乎訪(fǎng)遍了國內凈利潤超過(guò)2000萬(wàn)的農藥企業(yè)；通過(guò)學(xué)習，我們農業(yè)團隊的同事面對農藥企業(yè)已游刃有余，甚至能被很多業(yè)內人士視為知己。我們了解得越多，溝通中獲得的有效信息也就越多，不斷積累形成了良性循環(huán)。這樣才能發(fā)現具備投資價(jià)值的優(yōu)秀企業(yè)。
布局產(chǎn)業(yè)鏈
國際農藥行業(yè)中有公認的六大巨頭，分別是美國的陶氏益農、杜邦和孟山都，德國的巴斯夫和拜爾以及瑞士的先正達。雖然也有規模和這些巨頭類(lèi)似的企業(yè)，但絕不會(huì )與它們相提并論，因為只有它們牢牢地控制著(zhù)整條產(chǎn)業(yè)鏈的兩端：向上幾乎壟斷了全部新化合物的研發(fā)，向下控制著(zhù)85%左右的全球市場(chǎng)份額。
我們研究后認為，短期內耗資巨大的新藥開(kāi)發(fā)和終端網(wǎng)絡(luò )搭建都超出了國內企業(yè)的發(fā)展水平，但延長(cháng)產(chǎn)業(yè)鏈依然是農藥企業(yè)成功的關(guān)鍵因素。所以九鼎投資對農藥標的的最基本要求是在某一個(gè)品種或領(lǐng)域上已建立了突出的競爭優(yōu)勢，并在產(chǎn)業(yè)鏈上有一定特色，具備持續發(fā)展能力。我們在對投資項目的選擇上，一個(gè)方向就是尋找農藥產(chǎn)業(yè)鏈中有特色的公司。
江蘇新沂的利民化工就是這樣一家企業(yè)。在國內農藥行業(yè)除草劑和殺蟲(chóng)劑產(chǎn)能普遍過(guò)剩的情況下，它堅持把殺菌劑作為自己的主攻方向，現已成為國內乃至亞洲最大的農用殺菌劑制造商，產(chǎn)品獲得多家跨國公司的認可，行銷(xiāo)全世界五大洲。
利民化工也在產(chǎn)業(yè)鏈中占據了獨特的位置，它在代森錳鋅等殺菌劑的生產(chǎn)方面達到了國際先進(jìn)水平，是跨國公司首選的合作伙伴；但同時(shí)它堅持在海外拓展銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，不僅花巨資進(jìn)行產(chǎn)品的海外登記，更在東非和北非建立了自己品牌的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，因此在2009年全行業(yè)不景氣的情況下依然取得了良好的業(yè)績(jì)。我們非常認同利民化工的全球化視野
相對于生產(chǎn)，國內企業(yè)更稀缺的是研發(fā)和銷(xiāo)售能力。而我們的中旗化學(xué)恰恰是行業(yè)內的異類(lèi)，這家成立僅五年的公司現在已是中國原藥登記數量最多的農藥企業(yè)，而且大部分都是較為新穎的品種，很多都是國內獨家登記的。農藥登記一是花錢(qián)，更重要的是費時(shí)，原藥登記一般需要三五年的準備，中旗幾年時(shí)間攢下的是一項戰略性的資產(chǎn)。
九鼎投資的田園生化則是制劑行業(yè)公認的營(yíng)銷(xiāo)大師，在水稻市場(chǎng)上更是絕對的領(lǐng)頭羊。田園生化最大的優(yōu)勢是它建立了一張覆蓋全國的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，而且網(wǎng)絡(luò )的密度之大，幾乎觸及終端市場(chǎng)，這是國內任何一家原藥企業(yè)都不具備的。但作為一家制劑企業(yè)，田園短時(shí)間內則很難建立中旗那樣的品種儲備。
國內目前沒(méi)有一家農藥企業(yè)能同時(shí)在研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售三個(gè)方面都做到頂尖水平，但九鼎可以選擇各自領(lǐng)域的佼佼者?，F在九鼎投資的農藥企業(yè)涵蓋了原藥和制劑兩大分支，以及從合成路徑研究一直到銷(xiāo)售終端的各個(gè)環(huán)節。這幾個(gè)農藥企業(yè)之間存在著(zhù)很強的互補性，條件具備時(shí)，我們當然會(huì )促成已投企業(yè)之間進(jìn)行雙贏(yíng)的合作。
培養龍頭期待整合
九鼎投資不僅注重擬投企業(yè)品種的市場(chǎng)表現，更看重企業(yè)管理團隊有無(wú)復制現有成功的能力。比如輝豐農化，我們入股前就是全球最大的咪鮮胺生產(chǎn)商，通過(guò)這兩年的發(fā)展，又在一系列品種上取得了優(yōu)勢地位，凈利潤從2007年的不到4000萬(wàn)，一躍達到2009年的1.12億，從行業(yè)內的無(wú)名小卒成長(cháng)為龍頭企業(yè)。
在業(yè)績(jì)跨越式發(fā)展的背后，九鼎向企業(yè)注入的不僅僅是資金。我們投資最重要的理念之一就是不投那些只看中九鼎資金實(shí)力的企業(yè)，因為我們認為自己最具價(jià)值的地方在投資后的增值服務(wù)。
李惟謹現在已經(jīng)成了農藥方面的專(zhuān)家，他帶領(lǐng)團隊同事即使在投資完成后也要頻繁地造訪(fǎng)這些老朋友，帶來(lái)市場(chǎng)信息和行業(yè)動(dòng)態(tài)，同時(shí)了解企業(yè)需求，并一起溝通解決方案。他們還為所投企業(yè)增強研發(fā)和銷(xiāo)售實(shí)力，引進(jìn)專(zhuān)業(yè)人才，優(yōu)化負債結構，協(xié)助資本化運作以及實(shí)施企業(yè)并購等方面，均提供了很多實(shí)際且有效的幫助。
當然，除了企業(yè)的自然增長(cháng)，九鼎投資更期待的是所投企業(yè)在行業(yè)內的整合。與絕大多數投資機構不同，我們始終堅持，所投企業(yè)的上市不是投資的終點(diǎn)而是起點(diǎn)，不是發(fā)展的目的而是發(fā)展的手段，上市僅僅是拓寬融資渠道、構建收購整合平臺的手段而已，九鼎期待的是所投企業(yè)上市后實(shí)現行業(yè)整合取得的大發(fā)展。
實(shí)際上，農藥行業(yè)的整合已經(jīng)開(kāi)始，金融危機以來(lái)，利爾化學(xué)（002258）和諾普信（002215）等上市公司紛紛利用資本優(yōu)勢開(kāi)始跑馬圈地。我們估計，隨著(zhù)國內一批優(yōu)秀的新生代民營(yíng)農藥企業(yè)走上資本市場(chǎng)，未來(lái)行業(yè)整合的力度和速度會(huì )進(jìn)一步加大。我們估計10年后國內原藥市場(chǎng)會(huì )被二三十家規模至少在20億以上的大企業(yè)瓜分，制劑行業(yè)年銷(xiāo)售額能突破10億的民營(yíng)企業(yè)肯定也不會(huì )只有諾普信一家。我們相信，在企業(yè)及我們的共同努力下，我們投資的農藥企業(yè)都能成為行業(yè)整合的受益者。