惠譽(yù)國際信用評級有限公司12月８日將希臘主權信用評級由“Ａ－”降為“ＢＢＢ＋”，前景展望為負面，這是希臘主權信用級別在過(guò)去１０年中首次跌落到Ａ級以下。自迪拜債務(wù)危機爆發(fā)以來(lái)，一系列下調信用評級的舉動(dòng)再次提醒投資者，全球經(jīng)濟復蘇形勢依然脆弱。

　　在歐元區影響重大

　　惠譽(yù)稱(chēng)，這一降級決定反映了“對希臘中期公共財政狀況的擔憂(yōu)”，加上希臘金融機構的信譽(yù)不良和政策面的負面因素，難以確定希臘是否可獲得“均衡、可持續的經(jīng)濟復蘇”。

　　希臘政府日前宣布，其財政赤字占國內生產(chǎn)總值的比例升至１２．７％，公共債務(wù)占國內生產(chǎn)總值的比例升至１１３％。而歐盟《穩定與增長(cháng)公約》規定，成員國財政赤字不應超過(guò)當年國內生產(chǎn)總值的３％，公共債務(wù)不應超過(guò)當年國內生產(chǎn)總值的６０％。希臘財政部長(cháng)喬治·帕帕康斯坦季努表示，希臘政府將采取必要手段，改善國家財政狀況。

　　除了下調希臘主權評級外，惠譽(yù)國際還表示，該國評級前景為負面，理由是財政狀況不佳，金融機構信用較差及普遍的經(jīng)濟不確定性?；葑u(yù)同時(shí)還下調了希臘５家銀行的信用級別?！?/p>

　　高盛經(jīng)濟學(xué)家尼爾森稱(chēng)，惠譽(yù)國際下調希臘評級的舉動(dòng)影響重大，因為這是歐元區國家主權評級第一次被下調至無(wú)法滿(mǎn)足危機前歐洲央行抵押品資質(zhì)要求的水平。

　　在美國投行雷曼兄弟倒閉后，歐洲央行在2008年10月暫時(shí)下調了抵押品的信貸質(zhì)量門(mén)檻，將抵押品評級要求從“A-”下調至“BBB-”，但資產(chǎn)抵押證券要求更高的評級，這項規定將在2010年年底到期。尼爾森警告稱(chēng)，如果穆迪和標準普爾也下調希臘主權評級，那么除非歐洲央行在明年年底之前修改抵押品資質(zhì)要求，否則從2011年開(kāi)始希臘國債將不能再作為向歐洲央行貸款的抵押品。

　　希臘財政處境艱難

　　盡管希臘是嚴重依賴(lài)歐洲央行獲得臨時(shí)性融資的國家之一，但多數經(jīng)濟學(xué)家認為，歐洲央行不會(huì )將希臘國債排除在其流動(dòng)性操作之外。經(jīng)濟學(xué)家稱(chēng)，希臘國債還需再下調幾級才會(huì )跌出投資級別，進(jìn)而不再被歐洲央行所接受。

　　蘇格蘭皇家銀行(RBS)的經(jīng)濟學(xué)家卡里盧斯稱(chēng)，明年希臘國債不太可能被歐洲央行拒之門(mén)外，原因是希臘國債的評級在這段時(shí)間不太可能跌至投資級別以下，但2011年的情況就要艱難得多了，特別是如果歐洲央行恢復原來(lái)的抵押品資質(zhì)要求的話(huà)。

　　歐盟委員會(huì )經(jīng)濟和貨幣事務(wù)委員阿爾穆尼亞稱(chēng)，希臘面臨著(zhù)十分重大的經(jīng)濟和財政挑戰，這是導致整個(gè)歐元區普遍擔憂(yōu)的原因之一?！　　　?/p>

　　歐盟負責經(jīng)濟和貨幣事務(wù)的委員阿爾穆尼亞當天發(fā)表聲明說(shuō)，他注意到了國際金融市場(chǎng)和評級機構對希臘公共財政狀況的關(guān)注，“歐元區內一國的困難狀況會(huì )引起整個(gè)歐元區的共同關(guān)注”。

　　歐洲央行行長(cháng)特里謝將希臘的預算狀況描述為“非常困難”，但同時(shí)表示預計希臘政府將采取英勇舉措來(lái)削減赤字。

　　金融危機余波猶在

　　太平洋投資管理公司(Pimco)首席執行官埃利安日前就表示，迪拜債務(wù)等一系列問(wèn)題是全球信貸危機的滯后影響，它也提醒各國政府，必須努力避免危機重現。

　　他表示，全球經(jīng)濟正掙扎著(zhù)恢復增長(cháng)，創(chuàng )造就業(yè)和財政政策轉變必須是美國以及其他國家政府努力的重點(diǎn)。他指出，全球經(jīng)濟必須創(chuàng )造高增長(cháng)以及高就業(yè)，否則將經(jīng)歷大幅調整，而且是為期數年的調整。

　　埃利安表示，尤其是美國，白宮為創(chuàng )造就業(yè)而付出的努力必須伴有旨在防止信貸危機復發(fā)的“結構性政策”。不負責任的財政政策使用高杠桿和低擔保，使得迪拜等政府在需要償還債務(wù)、同時(shí)還要實(shí)施一些工程來(lái)啟動(dòng)經(jīng)濟時(shí)遭受打擊。

　　另?yè)澜玢y行本月發(fā)布的一份報告指出，本次金融危機讓很多國家陷入深度衰退，而歐洲與中亞是全球遭受金融危機沖擊最嚴重的地區之一。該地區在經(jīng)濟形勢較好時(shí)期信貸條件非常寬松，這對家庭有幫助作用，但也讓他們更容易暴露于潛在的市場(chǎng)震蕩之中。
　　
　　全球“潛伏”新主權債務(wù)危機　　歐洲公共赤字超標國家或成最脆弱環(huán)節

　　由希臘主權信用評級遭調降所導致的該國主權債務(wù)危機在爆發(fā)之初，便顯示出了巨大的威力：歐美各主要市場(chǎng)均在12月8日開(kāi)盤(pán)后迅速下挫1%以上；而其引發(fā)的全球投資者避險偏好，則通過(guò)推升美元的方式，向大宗商品期貨市場(chǎng)施加了巨大壓力。

　　考慮到迪拜債務(wù)危機的負面影響至今仍未從市場(chǎng)上消散，越來(lái)越多的投資者正將目光轉向那些有可能爆發(fā)類(lèi)似危機的經(jīng)濟體，以期做出提前動(dòng)作以減輕投資損失。

　　“PIGS”危險系數較大

　　對于誰(shuí)會(huì )成為下一個(gè)爆發(fā)主權債務(wù)危機的國家，知名信用評級機構標準普爾做出了暗示。在周一對希臘的主權信用發(fā)出警告之后，該機構又在8日將葡萄牙的主權信用評級前景從“穩定”降至“負面”，理由是該國公共財政惡化。根據標準普爾的預計，葡萄牙本年度的財政赤字可能等于該國年度國內生產(chǎn)總值（GDP）的80%以上，公共債務(wù)規模甚至可能在2011年前升至GDP的90%或以上。

　　實(shí)際上，在本質(zhì)上存在著(zhù)與葡萄牙類(lèi)似危險的歐元區國家同樣存在。此前，最令投資者擔心、也是被認為爆發(fā)危機可能性最大的國家分別為葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利、希臘和西班牙，這5個(gè)國家依照首字母組合而被稱(chēng)為“PIGS”，其中的葡、意、希三國，還因為公共赤字超過(guò)歐盟穩定公約所規定的3%的標準，而和德國、法國一同受到了歐盟的糾正警告。

　　不過(guò)至少從目前來(lái)看，除主權信用評級遭降的希臘之外，葡萄牙、愛(ài)爾蘭及意大利的狀況：歐元區各國財長(cháng)7日討論葡萄牙的情況時(shí)認為，葡設立的糾正措施足以按預定的時(shí)間將其赤字降到歐盟穩定公約的標準之內；愛(ài)爾蘭央行總裁帕特里克·霍諾漢則在8日表示，愛(ài)爾蘭未來(lái)數年中面臨的債務(wù)負擔將是“沉重但尚可控的”；而意大利新任政府更是于7日制定了一個(gè)縮減該國公共赤字的計劃，并受到了歐盟各國財長(cháng)的歡迎和肯定。

　　希臘評級可能再遭調降

　　除此之外，在今年第二季度率先走出經(jīng)濟衰退的德國和法國，以及雖然潛藏危機但沒(méi)有遭到歐盟糾正警告的西班牙，爆發(fā)債務(wù)危機的可能性則相對較小。

　　值得注意的是，惠譽(yù)在8日調低希臘主權信用評級后，仍把該國列入負面觀(guān)察。這意味著(zhù)，該機構仍有機會(huì )下調其評級。而標普分析師則表示，希臘新政府提出的財政整合計劃不大可能持續削減財政赤字和公共債務(wù)負擔；因此，如果缺乏更多措施，該國明年的公共債務(wù)規模，將是其年度GDP的125%，為歐元區國家中最高。

　　西方媒體認為，上述事實(shí)表明，在投資者擔心主權債務(wù)問(wèn)題在歐洲乃至全球橫向波及開(kāi)來(lái)的時(shí)候，已經(jīng)出現危機的經(jīng)濟體卻可能面臨著(zhù)危機加深的威脅。

　　處于相同境地的還有已被投資者略微忽略的東歐各經(jīng)濟體。今年8月已經(jīng)遭遇主權信用評級調降的愛(ài)沙尼亞、拉脫維亞和立陶宛，以及在去年底和今年初同樣接受?chē)H貨幣基金組織（IMF）資金救助的烏克蘭、匈牙利、土耳其等國目前并非投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，但這并不代表其主權信用已經(jīng)得到恢復。觀(guān)察人士指出，鑒于東歐經(jīng)濟體發(fā)展所依賴(lài)的西歐經(jīng)濟復蘇被認為缺乏中長(cháng)期動(dòng)力，再加上全球碳減排協(xié)議的簽署預期可能拖累東歐經(jīng)濟增長(cháng)，因此，一旦外來(lái)救助資金耗盡時(shí)，屆時(shí)仍未能有效改善經(jīng)濟發(fā)展前景的東歐諸國，同樣面臨主權信用評級再遭調降的可能性。

　　美國或于2013年失去AAA評級

　　在歐洲之外，美國也與英、法、德等歐洲國家一同收到了來(lái)自另一知名評級機構穆迪的警告：即如果其公共債務(wù)水平不降低，則同樣存在遭到主權信用評級調降的危險，其中，美國可能于2013年失去AAA信用評級。

　　需要指出的是，美國聯(lián)邦政府目前削減公共債務(wù)的措施也存在著(zhù)風(fēng)險。美國國家經(jīng)濟研究局新公布的一份研究報告，解釋了美國可以怎樣通過(guò)通貨膨脹來(lái)削減位于紀錄高點(diǎn)、并且仍不斷膨脹的公共債務(wù)。報告從歷史角度分析了物價(jià)上漲與公共債務(wù)負擔之間的關(guān)系，指出通脹策略在降低公共債務(wù)占GDP比例方面十分有效。

　　報告稱(chēng)，利用通貨膨脹削減政府債務(wù)是可行的。如果美國目前的通貨膨脹率達到6%，則政府債務(wù)在GDP中的比例僅用4年時(shí)間就能下降20%之多。而6%的通貨膨脹率并不比1945年以來(lái)的美國平均通貨膨脹率水平高出許多。

　　但該報告警告稱(chēng)，總體來(lái)看，利用通貨膨脹削減債務(wù)的策略存在風(fēng)險。溫和的通貨膨脹很有可能轉變?yōu)殡y以控制的兩位數通貨膨脹。并且在當前環(huán)境下，美國這么做還有可能激怒海外債權人，令美元的全球主要儲備貨幣地位進(jìn)一步受到威脅。

　　■ 觀(guān)察

　　小事件也可能引起大波瀾　
　　
　　希臘主權信用評級12月8日遭惠譽(yù)國際信用評級有限公司下調，全球股市應聲下跌。就經(jīng)濟總量和經(jīng)濟影響力來(lái)說(shuō)，希臘與此前的冰島一樣并沒(méi)有全局性破壞力。但在全球信心不穩的當下，與迪拜債務(wù)危機一樣，希臘主權信用危機有可能因小事件而引起大波瀾。

　　希臘爆發(fā)主權信用問(wèn)題其實(shí)并不意外，因為希臘政府債務(wù)問(wèn)題由來(lái)已久。早在2004年希臘政府就承認，為了加入歐元區，在財政赤字數據上“動(dòng)了手腳”。事實(shí)上，近年來(lái)，希臘一直未能遵守歐盟有關(guān)財政赤字占國內生產(chǎn)總值的比例不能超過(guò)3%的規定。

　　近年來(lái)希臘財政問(wèn)題每況愈下，偷逃稅款現象嚴重，養老金體系不堪重負，加之次貸危機影響，目前其財政赤字占國內生產(chǎn)總值的比重已升至12.7%，公共債務(wù)占國內生產(chǎn)總值的比例升至113％?；葑u(yù)說(shuō)，降級決定反映了“對希臘中期公共財政狀況的擔憂(yōu)”。

　　歐洲媒體擔心，希臘將爆發(fā)主權債務(wù)違約風(fēng)險，可能成為冰島第二。不過(guò)這一說(shuō)法已經(jīng)遭到歐元集團主席容克的批駁，他說(shuō)：“一些新聞報道給公眾和市場(chǎng)造成了希臘正步入破產(chǎn)境地的印象，我對此感到驚訝——如果不說(shuō)是憤怒?！?/p>

　　有意思的是，容克的表態(tài)和不久前迪拜債務(wù)危機后迪拜政府的表態(tài)如出一轍。其核心思想都是，媒體在夸大個(gè)別事件的影響力。但從實(shí)際效果來(lái)看，不得不承認，迪拜和希臘事件在全球市場(chǎng)上均可引起大波瀾。

　　究竟可以引起什么大波瀾？如果說(shuō)次貸危機是企業(yè)資產(chǎn)負債表的危機，那么可以說(shuō)今天全球最需要擔心的是政府“資產(chǎn)負債表”的危機。如果說(shuō)半年前我們還在擔心金融危機本身，那么今天全球更擔心的是“危機后遺癥”。

　　迪拜不是房地產(chǎn)泡沫的孤立樣本，希臘也不是政府債務(wù)危機的孤立樣本。次貸危機后，各國政府為救經(jīng)濟不惜高額舉債。據穆迪氏投資服務(wù)公司預計，2007年到2010年全球公共債務(wù)總額將增加約15.3萬(wàn)億美元，其中八成來(lái)自西方七國集團。

　　穆迪8日警告說(shuō)，未來(lái)數年內全球17個(gè)享受3Ａ主權評級的國家均面臨財政危機。2009財政年度美國聯(lián)邦政府赤字占國內生產(chǎn)總值的比重達10%，歐元區成員國財政赤字占國內生產(chǎn)總值的平均比例將達到6.4%。而英國的財政危機更迫切，美國摩根士丹利公司認為英國最早明年就可能爆發(fā)財政危機。

　　可以說(shuō)，目前全球經(jīng)濟復蘇進(jìn)程中可見(jiàn)的最大風(fēng)險之一就是政府債務(wù)危機。一旦政府出現債務(wù)違約風(fēng)險，評級機構就會(huì )下調主權評級，這會(huì )引發(fā)政府融資成本上升、資本外逃、本幣貶值等一系列問(wèn)題。一旦出現這種情況，央行往往將被迫選擇加息以穩定本幣，而這又會(huì )抑制經(jīng)濟復蘇。

　　所以說(shuō)，不斷增長(cháng)的政府債務(wù)將成為經(jīng)濟持續復蘇的最大軟肋。就希臘主權信用評級遭下調本身來(lái)說(shuō)并不可怕，因為希臘的經(jīng)濟規模尚不足以引發(fā)連鎖反應。但這一事件觸到了全球經(jīng)濟的痛點(diǎn)，倘若不解決政府債務(wù)問(wèn)題，全球經(jīng)濟難以迎來(lái)持續良性的復蘇。
　　
　　渣打市值一日蒸發(fā)160億港元　　　

　　迪拜債務(wù)危機爆發(fā)至今已近半月，其在全球資本市場(chǎng)上掀起的波瀾仍未停息。12月8日，又有六家迪拜政府控股公司信用評級遭降，這一消息連同希臘主權信用評級調降的消息一起，拉低了全球主要股指的表現。其間，歐洲特別是英國的銀行股尤為惹眼，成為領(lǐng)跌主力。

　　分析人士認為，發(fā)達國家的國際資本此前一直大筆押注新興市場(chǎng)，迪拜債務(wù)危機或將再次敲響警鐘，令其在投資方面更為謹慎。

　　英系銀行集體失語(yǔ)

　　從迪拜世界宣布延期償債開(kāi)始，市場(chǎng)普遍認為“受害”程度最深的便是歐洲。瑞士信貸分析人士認為所有歐洲銀行的相關(guān)風(fēng)險敞口在400億美元左右。其中，英國銀行對迪拜世界的風(fēng)險敞口可能達到50億美元，成為迪拜世界最大的外國債權人。

　　據業(yè)內人士估算，英系銀行中，蘇格蘭皇家銀行對迪拜世界的風(fēng)險敞口最大，約達到10億至20億美元，其他如匯豐銀行、渣打銀行和萊斯銀行等各自持有約10億美元的風(fēng)險敞口。但到目前為止，這些銀行無(wú)一例外的絕口不談具體的風(fēng)險敞口數額，對可能受到的影響也只是輕描淡寫(xiě)。

　　不過(guò)，英系銀行與迪拜債務(wù)危機之間的緊密聯(lián)系，從其股價(jià)表現上即可見(jiàn)一斑。12月8日，歐洲股市受主權債務(wù)問(wèn)題引發(fā)的市場(chǎng)憂(yōu)慮全線(xiàn)走軟，英國富時(shí)100指數收低1.7%，其中蘇格蘭皇家銀行的股票重跌7.7%，匯豐控股下滑2.5%。12月9日的香港股市上，英系銀行依然疲勢不減，渣打集團股價(jià)重挫4.16%，市值一日蒸發(fā)近160億港元，匯豐控股下跌2.6%，為恒生指數貢獻84點(diǎn)跌幅。

　　此前一天，里昂證券下調渣打集團的股票評級至“出售”級，理由是渣打在中東和南亞地區的業(yè)務(wù)可能出現更高虧損和更低的利潤增長(cháng)。而在此前的11月27日，里昂證券剛剛將渣打股票評級由“買(mǎi)入”調降至“弱于大盤(pán)”，當時(shí)正是迪拜世界宣布延期償債的兩天后。據計算，自迪拜債務(wù)危機爆發(fā)至今的10個(gè)交易日內，渣打股價(jià)已累計下跌14.4%。

　　押注新興市場(chǎng)之痛

　　作為一家英系銀行，渣打集團始終以新興市場(chǎng)為業(yè)務(wù)核心。據渣打集團財務(wù)董事麥定思透露，渣打目前在中東和南亞地區總計貸款額為180億美元，其中2/3與阿聯(lián)酋地區有關(guān)。分析人士認為，雖然渣打在阿聯(lián)酋的貸款金額并非最龐大，但相對渣打的貸款總額來(lái)說(shuō)，這一百分比不容忽視。

　　不過(guò)，渣打銀行首席執行官冼博德12月9日表示，從渣打在迪拜的敞口狀況來(lái)看，該集團不會(huì )遭受實(shí)質(zhì)性損失。

　　有資料顯示，目前國際性銀行在阿聯(lián)酋的風(fēng)險敞口總計是1300億美元，只占它們在整個(gè)新興經(jīng)濟體中風(fēng)險敞口總額的3.2%。分析人士認為，迪拜危機是發(fā)展中國家和新興市場(chǎng)國家的危機，此前這些市場(chǎng)始終是國際資本覬覦的圣地，但現在看來(lái)，國際資本可能會(huì )重新評估新興市場(chǎng)，向新興市場(chǎng)的資本流動(dòng)或將因此受到一定影響。

　　分析人士指出，英國銀行業(yè)的“迪拜之痛”，是它們過(guò)度冒險投資的一個(gè)寫(xiě)照。隨著(zhù)“迪拜神話(huà)”的破滅，包括英國在內的所有外國銀行業(yè)都將不得不承受因過(guò)度冒險而付出的代價(jià)。短期內英國各大銀行會(huì )承受一些危機帶來(lái)的痛苦，但長(cháng)期看，它們還會(huì )把迪拜當成一個(gè)投資目的地，只是“會(huì )比以前更謹慎”。
　　如影隨形的主權債務(wù)危機　

　　20世紀90年代之前，金融危機通常表現為某種單一形式。

　　● 英鎊危機

　　20世紀60年代的英鎊危機為單純的貨幣危機。

　　● 拉美債務(wù)危機

　　20世紀70年代，拉美為實(shí)現工業(yè)化、發(fā)展本國經(jīng)濟，大量舉借外債。外債的增加導致拉美地區1980年至1985年普遍爆發(fā)了債務(wù)危機，近40個(gè)發(fā)展中國家要求重新安排債務(wù)。直到2003年拉美才走出債務(wù)危機陰影。

　　● 美國儲貸協(xié)會(huì )危機

　　20世紀80年代的美國儲貸協(xié)會(huì )危機為典型的銀行危機。

　　

　　20世紀90年代以來(lái)，貨幣危機、銀行危機及債務(wù)危機同時(shí)或相繼爆發(fā)，成為經(jīng)濟危機的一個(gè)典型特征。

　　● 俄羅斯債務(wù)危機

　　1998年，俄羅斯持續的經(jīng)濟危機導致盧布貶值和政府債務(wù)違約。當年俄羅斯大筆債務(wù)陸續到期，拖欠需要償還，新政府公布了財政債務(wù)危機的嚴重情況，引發(fā)了當時(shí)俄羅斯、德國等金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

　　● 阿根廷債務(wù)危機

　　2000年，阿根廷還本付息占出口收入的38%。因受東南亞和巴西金融危機影響，2001年11月，阿政府宣布無(wú)力償還外債，決定實(shí)施債務(wù)重組。之前，阿經(jīng)濟已陷入蕭條，政府財政赤字和債務(wù)情況顯著(zhù)惡化。政府不得不通過(guò)國內銀行償還赤字。2002年1月，阿根廷政府確認其818億美元外部債務(wù)違約。阿根廷由此也成為世界上有史以來(lái)最大的倒賬國。